La semana estuvo dominada por una recomposición marcada del apetito por riesgo a nivel global, impulsada por un dato de empleo en Estados Unidos más débil de lo esperado, que reforzó las apuestas del mercado a favor de una política monetaria más laxa por parte de la Fed. Los principales índices avanzaron con fuerza (S&P 500 +3,6%, Nasdaq +5,2%, Dow Jones +3,0%), acompañados por los emergentes (EEM +2,4%), mientras que tanto el VIX (-6,8%) como el MOVE (-13,2%) retrocedieron de manera simultánea. La curva de Treasuries mostró un desplazamiento paralelo a la baja (2Y -9,6bps, 5Y -9,7bps, 10Y -8,9bps), con un empinamiento marginal de apenas 0,9bp en el tramo 2s10s. El petróleo profundizó la caída de la semana anterior (WTI -7,7%, Brent -7,3%), en un contexto de aumento de cuotas de producción por parte de la OPEP+ y de nuevas señales de distensión en torno al estrecho de Ormuz, mientras que el oro y la plata registraron subas significativas (+7,3% y +10,4%, respectivamente), consistentes con un dólar más débil (DXY -0,4%) y expectativas de tasas reales más bajas.
En el plano local, el hecho más destacado fue que las reservas internacionales brutas del BCRA superaron por primera vez desde sep-19 el umbral de USD 50.000 millones, tras incrementarse USD 862 millones en la semana, a lo que se sumó la extensión por cinco años del swap con China, con el tramo de RMB 35.000 millones (equivalente a USD 5.200 millones) manteniéndose activado. El incremento de reservas brutas superó ampliamente el resultado de las compras netas del BCRA en el mercado de cambios (USD 111 millones), lo que sugiere que otros factores, como el componente de valuación de activos de reserva, también contribuyeron a la mejora. Las reservas netas bajo metodología EFF continuaron en terreno negativo (-USD 2.865 millones), aunque con una mejora de USD 546 millones respecto de la semana anterior.
Este contexto favorable en el frente de reservas convivió con nuevas señales de deterioro en los indicadores de percepción del Gobierno. La encuesta mensual de Atlas Intel para Bloomberg mostró una caída de 2,6 puntos en la aprobación presidencial, hasta 37,1%, apenas un punto por encima del mínimo de la actual gestión, en línea con el retroceso ya registrado por el Índice de Confianza en el Gobierno. En el frente institucional, Bausili expuso en Diputados sobre la reforma de la Carta Orgánica del BCRA, ratificando la agenda de cambios regulatorios ya anticipada la semana anterior, con definiciones sobre encajes, la restricción cruzada MLC/CCL para empresas y la persistencia de tasas de interés en niveles considerados más estables.
El saldo semanal para los activos locales resultó marcadamente heterogéneo respecto del contexto externo favorable. Los soberanos hard dollar mostraron un comportamiento mixto, con el tramo corto sosteniéndose mejor que el largo, mientras el riesgo país cerró en 437bps (+3,7bps). La curva en pesos continuó exhibiendo una clara preferencia por tramo corto, tanto en CER como en tasa fija y TAMAR, en un contexto de tasa TAMAR levemente más elevada. El hecho más saliente de la semana, sin embargo, fue el desempeño de la renta variable: el Merval cayó 6,2% en dólares, en clara divergencia con la mejora del apetito por riesgo global y el desempeño positivo de otros mercados emergentes.
Hacia adelante, los elementos centrales a monitorear incluyen el curso de la agenda de reformas sobre la Carta Orgánica del BCRA y su tratamiento legislativo, la evolución de las tensiones diplomáticas regionales, el impacto de las propuestas de Kevin Warsh sobre el esquema de decisiones de la Fed y su efecto sobre las expectativas de tasas, y la sostenibilidad de la mejora en el frente de reservas más allá del componente de valuación.
Deuda Hard Dollar
Los Globales mostraron un comportamiento mixto durante la semana, con el tramo corto sosteniéndose en terreno positivo (GD30 +0,3%, GD29 +0,1%) mientras el resto de la curva retrocedió, resultando en un promedio de -0,4%. En términos de rendimientos, el tramo corto se mantuvo prácticamente estable (GD29 +2bps, GD30 -9bps), mientras que el tramo largo amplió de manera más pronunciada (GD41 +18bps, GD35 +14bps, GD46 +14bps, GD38 +13bps), configurando un empinamiento de la curva soberana en un contexto en el que la curva de Treasuries se movió en sentido inverso. Esta divergencia resulta relevante en tanto sugiere que, pese al contexto externo favorable para activos de riesgo, el mercado continuó exigiendo una prima adicional en el tramo más largo de la curva argentina.
El riesgo país cerró la semana en 437bps, con un incremento de 3,7bps, manteniendo la trayectoria de relativa estabilidad observada en las últimas semanas frente a los movimientos más pronunciados registrados anteriormente. La evolución del indicador continuó desacoplada del comportamiento de los índices de riesgo emergente a nivel agregado (EMB +0,6%, CEMB +0,1%), lo que refuerza la lectura de que el spread soberano argentino respondió principalmente a factores idiosincráticos antes que al contexto externo.
Los BOPREAL y los provinciales hard dollar volvieron a mostrar estabilidad, con variaciones promedio nulas en ambos casos, sosteniendo el patrón de mayor resiliencia relativa frente a los soberanos que se viene observando en las últimas semanas. Dentro de los provinciales, la dispersión fue acotada, con la mayoría de los papeles moviéndose dentro de un rango de entre -0,2% y +0,7%, salvo el caso puntual del RIF25 (-1,4%).
El fondo Raíces Renta en Dólares (+0,06%), con una cartera conformada mayormente por instrumentos corporativos locales de duration acotada, mantuvo estabilidad en una semana en la que el riesgo país incrementó. El FCI money market Raíces Ahorro Dólares (+0,02%), con inversiones en plazos fijos, cauciones, y corporativos de muy corto plazo y elevado nivel crediticio, constituye una alternativa interesante para preservar el capital en contextos volátiles.
Deuda en Pesos
La curva CER profundizó el patrón de preferencia por duration corta ya observado la semana anterior: el tramo corto tuvo una variación promedio de +0,3% en la semana, mientras que el tramo medio retrocedió 0,4% y el tramo largo cayó 1,7%. La caída fue particularmente marcada en los instrumentos más largos, con CUAP retrocediendo 4,5% y PARP 1,9%, acentuando la tendencia negativa que ya se había registrado en el tramo largo la semana previa. La estructura de tasas por tramo (corto 4,9%, medio 7,7%, largo 8,3%) refleja una curva real con pendiente pronunciada, consistente con la persistencia de esta dinámica.
El segmento de tasa fija mostró un comportamiento similar, con un promedio de +0,2% explicado por el desempeño positivo del tramo corto (S15S6 +0,5%, S31G6 +0,5%) frente a las pérdidas del tramo largo (T31Y7 -0,3%, T15E7 -0,2%, T30A7 -0,2%). La TNA promedio del segmento se ubicó en 25,8%. Por su parte, la tasa TAMAR de referencia continuó su trayectoria ascendente, cerrando en 23,25% desde 22,875% la semana anterior, en línea con la curva de futuros de dólar y con la tendencia de tasas nominales crecientes hacia adelante señalada previamente. Los bonos TAMAR replicaron la dispersión por tramos observada en el resto de la curva en pesos, con los instrumentos más cortos en terreno positivo (TMF27, TMVE8 y TMG27, todos +0,7%) y los de mayor plazo retrocediendo (TMG28 -1,1%, TMF28 -0,7%).
Los breakevens de inflación implícitos en la curva de tasa fija se mantuvieron, en la mayoría de los tramos, en o por debajo de las proyecciones del REM, con una brecha algo más acotada que en semanas previas (1,7% vs. 1,8% para ago-26 y sep-26, convergiendo a 1,7% en oct-26). Los pronosticadores del REM, por su parte, mantuvieron prácticamente sin cambios sus estimaciones de inflación para los próximos meses, con una leve revisión a la baja en la proyección interanual de dic-26 (29,8% desde 30,0%), lo que continúa sugiriendo que el mercado incorpora una trayectoria de desinflación apenas más optimista que el consenso de los analistas.
En el mercado de cambios, tanto los dólares financieros como el spot revirtieron la apreciación registrada la semana anterior, con el MEP cerrando en $1.525 (+0,5%), el CCL en $1.584 (+0,4%) y el spot en $1.499,5 (+0,9%). Las brechas entre cotizaciones comprimieron levemente en todos los casos, con el spread CCL/spot retrocediendo a 5,6% (-50bps) y el canje a 3,9% (-10bps).
El fondo Raíces Renta en Pesos (+0,46%), con elevada ponderación en corporativos TAMAR de primera línea y títulos CER de corto plazo, tuvo un buen desempeño en una semana de liquidez ajustada y tasas al alza. A su vez, el FCI que invierte en fideicomisos financieros, Raíces Fideicomisos (+0,46%), resulta una opción interesante para el inversor de perfil conservador que busque un rendimiento superior al de un FCI money market. Por último, el fondo de dinero Raíces Ahorro Pesos (+0,38%), es una alternativa que se torna especialmente atractiva en un contexto de baja liquidez en el sistema y suba de las tasas overnight.
Renta Variable
El Merval cerró la semana con una caída de 6,2% tanto en moneda local como extranjera, revirtiendo de manera abrupta la moderada recuperación registrada en la semana previa. El movimiento se dio en un contexto externo particularmente favorable para activos de riesgo, con los índices de Estados Unidos y de mercados emergentes en alza y la volatilidad global en descenso, lo que refuerza la lectura de que el retroceso local respondió principalmente a factores específicos del mercado argentino antes que al contexto internacional.
La composición sectorial en dólares mostró un deterioro generalizado, sin excepciones: construcción (-8,4%) y finanzas (-7,1%) encabezaron las caídas, seguidos por energía (-6,4%) y servicios públicos (-5,9%), mientras que servicios de comunicación (-0,4%) y consumo discrecional (-0,7%) resultaron los sectores de mejor desempeño relativo, aun así, en terreno negativo.
Entre los papeles individuales en pesos, únicamente TXAR (+8,5%) y TRAN (+4,3%) cerraron en terreno positivo, mientras que el resto del panel mostró retrocesos generalizados, encabezados por BBAR (-10,2%), SUPV (-10,1%), LOMA (-9,8%), EDN (-9,3%) y TGSU2 (-9,1%). El sector financiero exhibió un desempeño particularmente débil, con GGAL, BMA, SUPV, BBAR, BYMA y VALO cerrando todos en baja, en contraste con la dispersión más acotada que había mostrado este segmento en semanas previas.
La dinámica de los ADRs resultó consistente con el comportamiento local, con la totalidad del panel en terreno negativo: TEO (-1,2%) e IRS (-1,6%) mostraron las caídas más moderadas, mientras que TGS (-9,6%), BBAR (-9,6%) y EDN (-9,4%) lideraron las pérdidas.
