La semana mostró una moderación del impulso de riesgo global observado días atrás, con resultados más mixtos entre índices de Estados Unidos (S&P 500 +0,4%, Nasdaq +0,1%, Dow Jones -0,6%) y emergentes con sesgo positivo (EEM +1,5%). Los indicadores de volatilidad retrocedieron (VIX -4,4%, MOVE -3,4%), mientras la curva de Treasuries dejó de moverse en bloque, empinándose 6,9bps en el tramo 2s10s, en línea con un dato de inflación núcleo que se mantuvo contenido (+2,5% i.a., mínimo desde mar-21). El petróleo revirtió con fuerza la caída previa (WTI +5,4%) por el resurgimiento de tensiones en torno a Irán, mientras el oro y la plata avanzaron de manera más moderada tras el rally de la semana anterior.
En el plano local, el desacople de los activos argentinos frente al contexto internacional volvió a ser la nota saliente. El riesgo país subió a 474bps (+22,5bps), en contraste con la estabilidad de los índices de referencia emergente (EMB, CEMB), lo que apunta a factores idiosincráticos como principal explicación. Entre ellos se destacó el dato de inflación de jul-26 (2,1% mensual), por encima del REM y de jun-26, cortando tres meses de desaceleración, con la núcleo acelerando a 1,8%.
En el frente regulatorio, el Gobierno publicó un DNU que habilita a las entidades financieras a destinar hasta el 15% de los depósitos en dólares a préstamos en esa moneda para personas jurídicas, con exigencias prudenciales más estrictas del BCRA y liquidación inmediata en el MLC. También se estableció el marco de inversión para los Fondos de Asistencia Laboral, acotado a instrumentos en pesos. Por su parte, la licitación del Tesoro logró un rollover del 100% sin premio sobre el secundario, aunque la colocación de AO29 mostró demanda más floja (bid-to-cover de 1,42x); la próxima licitación, el 27/08, enfrentará vencimientos por $16,6 billones que incluyen un tramo relevante de dollar linked.
El saldo semanal para los activos locales continuó siendo negativo pese al contexto externo más benigno: los soberanos hard dollar retrocedieron en toda la curva, la curva en pesos profundizó su empinamiento y el Merval acumuló una nueva caída, con el sector financiero nuevamente entre los más afectados. Hacia adelante, será clave seguir la evolución de la inflación tras el quiebre de la tendencia desinflacionaria, la implementación de la flexibilización crediticia en dólares y el resultado del canje de deuda dollar linked previsto para hoy.
Deuda Hard Dollar
Los Globales retrocedieron de manera generalizada durante la semana, con un promedio de -1,0%, ampliando la caída observada la semana anterior. El tramo corto mostró mayor resiliencia relativa (GD29 -0,1%, GD30 -0,4%) frente al tramo largo, donde las pérdidas se ubicaron entre -1,3% y -1,5% (GD41, GD35, GD46 y GD38). En términos de rendimiento, la ampliación fue significativa en toda la curva, con incrementos de entre 12bps y 35bps, resultando en un empinamiento más pronunciado que el registrado la semana anterior. Este movimiento se dio en un contexto en el que la curva de Treasuries también amplió en su tramo medio y largo, aunque en una magnitud sensiblemente menor, lo que sugiere que el ajuste local respondió en mayor medida a factores propios que al costo de financiamiento internacional.
El riesgo país cerró en 474bps, con un incremento de 22,5bps en la semana, revirtiendo la relativa estabilidad de las semanas previas. La evolución continuó desacoplada de los índices de referencia emergente, con el EMB retrocediendo apenas 0,2% y el CEMB prácticamente sin variación, lo que refuerza la interpretación de que el spread soberano argentino incorporó elementos idiosincráticos, entre los que se destacó el dato de inflación de jul-26 por encima de lo esperado.
Los BOPREAL sostuvieron su patrón de estabilidad, con una variación promedio nula, consolidando la resiliencia relativa que vienen mostrando frente a los soberanos. Los provinciales hard dollar exhibieron un comportamiento más heterogéneo, con un promedio levemente negativo (-0,1%): mientras la mayoría de los papeles se mantuvo en un rango acotado, se observaron caídas más marcadas en Buenos Aires (BA37D -1,7%, BB37D -1,3%, BC37D -0,5%), en contraste con la firmeza del RIF25 (+0,3%).
Hacia adelante, el foco continuará puesto en la capacidad de la curva soberana para estabilizarse tras el salto del riesgo país, así como en el resultado de la licitación de fin de mes y en la evolución de los indicadores de precios, que resultarán relevantes para las expectativas sobre la trayectoria fiscal y monetaria del programa.
Deuda en Pesos
La curva CER acentuó el empinamiento observado en semanas previas: el tramo corto avanzó 0,6% en promedio, el tramo medio 0,3%, mientras que el tramo largo retrocedió 0,2%, con CUAP como el caso más marcado dentro de ese segmento. La estructura de tasas por tramo reflejó este movimiento con claridad, con el tramo corto comprimiendo a 4,2% (desde 4,9% la semana previa) y el tramo largo ampliando a 9,2% (desde 8,3%), configurando una curva real con una pendiente sensiblemente más pronunciada que la de la semana anterior.
El segmento de tasa fija mostró en cambio un comportamiento positivo y más homogéneo entre tramos, con variaciones de +0,5% en el corto, +0,7% en el medio y +0,4% en el largo, y una TNA promedio que se ubicó en 26%, levemente por encima del nivel previo. La tasa TAMAR de referencia registró un salto relevante, pasando de 23,25% a 24,1875% en la semana, consistente con la persistencia de una dinámica de tasas nominales al alza. Los bonos TAMAR acompañaron este movimiento con un promedio positivo de 0,4%, aunque con dispersión entre tramos.
Los breakevens de inflación implícitos en la curva de tasa fija mostraron señales mixtas frente a las proyecciones del REM: para los meses más cercanos (ago-26 y sep-26) ambas medidas coincidieron en 1,8%, mientras que hacia los meses de nov-26 y dic-26 el breakeven de mercado se ubicó por debajo del pronóstico de los analistas (1,6% vs. 1,7%-1,8%), lo que sugiere que el mercado continúa incorporando una trayectoria de desinflación algo más optimista para el cierre del año pese al dato de jul-26.
En el plano regulatorio, la nueva normativa sobre Fondos de Asistencia Laboral, que circunscribe su universo de inversión a instrumentos soberanos, subsoberanos, depósitos y obligaciones negociables en pesos (con límites específicos para exposición dollar linked y duales) junto con el resultado de la licitación del Tesoro, que logró un rollover completo sin premio sobre el secundario, configuran un marco en el que la demanda continúa concentrada en el tramo corto de la curva. La atención hacia adelante estará puesta en el canje de instrumentos dollar linked anticipado para hoy y en la evolución de la tasa de pases como referencia del costo de fondeo del sistema.
Renta Variable
El Merval retrocedió 4,5% en dólares durante la semana, sosteniendo la tendencia negativa, aunque con una magnitud menor. El movimiento volvió a producirse en un contexto externo relativamente favorable para activos de riesgo, con los emergentes en alza y la volatilidad global en descenso, lo que reforzó la lectura de que el desempeño local respondió principalmente a factores específicos del mercado argentino, entre ellos el salto del riesgo país y el dato de inflación de jul-26.
La composición sectorial en dólares mostró nuevamente un deterioro generalizado, con la única excepción de energía (+0,5%), sector que se vio favorecido por el repunte del petróleo y por la noticia de la venta de las participaciones de YPF en MetroGAS y MetroEnergía a Edenor por USD 780 millones, operación que se dio en la misma semana en que la petrolera reportó una ganancia neta trimestral de USD 1.205 millones. Construcción (-8,5%) y finanzas (-6,7%) volvieron a encabezar las caídas sectoriales, seguidos por servicios públicos (-3,9%) y materiales (-3,3%).
Entre los papeles individuales en pesos, METR se destacó con un alza de 17,5%, seguido por TXAR (+1,7%) e YPFD (+1,1%), mientras que el resto del panel exhibió pérdidas generalizadas. El sector financiero volvió a ser el más castigado, con BBAR (-9,5%), BYMA (-8,7%) y BMA (-7,8%) entre los peores desempeños, en línea con la dinámica ya observada en semanas previas para este segmento.
La evolución de los ADRs resultó consistente con el comportamiento local, con BIOX como caso saliente, (+30,4%) y con YPF (+1,8%) y MELI (+1,3%) también en terreno positivo, mientras que el resto del panel cerró en baja, encabezado por BBAR (-10,3%) y LOMA (-9,6%). Hacia adelante, la sostenibilidad del contexto internacional favorable, junto con la evolución de los indicadores de inflación y el resultado de las próximas licitaciones del Tesoro, continuarán siendo referencias relevantes para evaluar si el mercado local logra reducir la brecha con el desempeño de otros mercados emergentes.
