El contexto internacional mostró una moderación relevante respecto de la semana previa. Los principales índices de Estados Unidos recuperaron terreno (S&P 500 +0,5%, Nasdaq +0,8%, Dow Jones +0,5%) y los indicadores de volatilidad retrocedieron (VIX -4,6%, MOVE -3,3%). En el tramo largo de la curva de Treasuries, el rendimiento a 10 años cedió levemente (-1,6bps) mientras el tramo corto se ajustó al alza (2 años +10,75bps), lo que derivó en un aplanamiento de la curva (2s10s -12,3bps).
El debate sobre la sostenibilidad fiscal estadounidense continúa presente. Los rendimientos del Treasury a 10 años cerró la semana en 4,73%, volviendo a los niveles previos al anuncio de la “Operación Twist”, que el Secretario del Tesoro, Scott Bessent comunicó el 19 de agosto pasado. Mientras tanto, el diferencial entre el Treasury a 30 años y los swaps a un día se ubicó en su nivel más bajo desde feb-26, lo que fue interpretado como una señal de mejora en el margen del sentimiento hacia la estrategia de recompras. El dato de gasto de consumo e inflación PCE en Estados Unidos resultó en línea con lo esperado, lo que otorga a la Fed margen para sostener su postura actual de no subir la tasa en el marco del inminente calendario electoral. Sin embargo, en la conferencia anual de Jackson Hole, el titular de la Reserva Federal, Kevin Warsh, enfatizó en los aspectos más “hawkish” que sustentan una mirada alcista sobre la tasa (fortaleza de la economía, inflación sobre la meta del 2%), lo cual refuerza las posiciones cautas en emergentes a mediano plazo.
En lo inmediato, el dólar se fortaleció a nivel global (DXY +0,9%), mientras el oro y la plata retrocedieron (-3,2% y -3,8% respectivamente) tras varias semanas de suba, aun cuando algunas proyecciones continúan apuntando a niveles significativamente más altos hacia adelante. El petróleo cayó (WTI -4,2%, Brent -5,4%) luego del acuerdo entre Irán y Omán para compartir ingresos vinculados al estrecho de Ormuz, lo que redujo la prima de riesgo geopolítico acumulada la semana anterior, aunque Teherán continuó amenazando con interrumpir las exportaciones de crudo si Washington mantiene su presión.
En ese marco más calmo, los activos emergentes se mantuvieron relativamente estables (EEM sin variación, EMB +0,2%, CEMB +0,1%), con menor dispersión que la semana previa. Los activos argentinos acompañaron esa moderación. El riesgo país subió apenas 5bps, hasta 512bps, luego de dos semanas consecutivas de incrementos considerablemente más pronunciados. La curva hard dollar redujo la magnitud de sus pérdidas, la curva CER revirtió el retroceso del tramo largo, la tasa TAMAR cedió parte del salto reciente y el Merval interrumpió su racha negativa en dólares. El conjunto sugiere una pausa en el proceso de ajuste de precios más que una reversión definitiva de la tendencia.
En el plano local, la semana estuvo acompañada de señales políticas e institucionales. El índice de confianza en el Gobierno subió a 41,2% en ago-26, por encima del nivel comparable de la presidencia Macri, y el oficialismo obtuvo media sanción en Diputados para la reforma de la Carta Orgánica del BCRA y la ampliación del régimen de inocencia fiscal. Caputo anunció además un programa para impulsar el crédito hipotecario mediante la licitación de plazos fijos UVA del FGS entre bancos. En materia de precios, consultoras privadas estiman que la inflación de ago-26 se habría desacelerado a un nivel cercano a 1,5%, luego del quiebre registrado en jul-26 (2,1%). Las reservas internacionales brutas aumentaron USD 778 millones en la semana, mientras las netas bajo metodología EFF mejoraron USD 236 millones, aunque continúan en terreno negativo.
Hacia adelante, la atención continuará puesta en si la moderación observada esta semana logra consolidarse, en las siguientes licitaciones del Tesoro (la próxima será el 11/09, con vencimientos por $8,1 billones), el dato de inflación de ago-26 y la evolución de la tasa en pesos.
Deuda Hard Dollar
Los Globales mostraron una caída menor a la de la semana previa, con un retroceso promedio de 0,4% frente al 1,3% anterior. El deterioro continuó concentrado en el tramo largo (GD41 -0,8%, GD35 y GD38 -0,6% cada uno), mientras el tramo corto se mantuvo prácticamente estable (GD29 y GD30 -0,1%). En términos de rendimiento, la ampliación se ubicó entre 5 y 16bps, sensiblemente por debajo del rango de 25 a 61bps registrado la semana previa, con el mayor incremento en GD38 y GD41 (+15bps y +16bps) y una variación marginal en GD46 (+5bps).
El riesgo país cerró en 512bps, con una suba semanal de apenas 5bps luego de dos semanas consecutivas de incrementos considerablemente más marcados. El movimiento se dio en un contexto de estabilidad para la deuda emergente comparable (EMB +0,2%, CEMB +0,1%), lo que redujo la brecha de desempeño entre los soberanos argentinos y sus pares regionales que se había ampliado anteriormente.
Los BOPREAL mostraron una recomposición parcial, con los tramos corto y medio en terreno positivo (BPOD7, BPOC7 y BPOB7 +0,3%, BPOA7 +0,2%) y el tramo largo con comportamiento mixto (BPOA8 +0,1%, BPOB8 - 0,4%). Los provinciales hard dollar también moderaron su retroceso, con un promedio de -0,2% frente al - 0,4% previo; los títulos de PBA, que habían liderado las caídas la semana anterior, se estabilizaron en gran medida (BC37D +0,1%, BB37D -0,1%, BA37D -0,3%), mientras CO32 fue la excepción con una caída de 1,1%.
Hacia adelante, con las reservas mostrando cierto crecimiento y el Tesoro habiendo logrado un rollover elevado en su última licitación sin convalidar premios significativos, el foco continuará en si esta pausa en el deterioro de la curva soberana logra sostenerse, particularmente considerando que la baja emisión de Lelink de esta semana implicó una reducción relevante de la cobertura privada, estimada en torno a USD 1.500 millones.
Raíces Dolares Plus, obtuvo un rendimiento semanal de +0,20%, ante una caída acotada de los Globales y un riesgo país que apenas subió 5bps, el fondo limitó el impacto gracias a su mix de obligaciones negociables corporativas y BOPREAL, logrando un rendimiento positivo y resiliente. Por otro lado, Raíces Renta En dólares mantuvo un perfil defensivo que le permitió generar un retorno positivo de +0,17%, gracias a su cartera concentrada en obligaciones negociables de corta duration.
Deuda en Pesos
La curva CER revirtió el comportamiento de la semana anterior, con ganancias generalizadas y homogéneas entre tramos. El promedio fue de +0,6% tanto en el tramo corto como en el medio y el largo. TZXM8 lideró las subas (+2,1%), mientras PARP, TZXM9 y TX28 fueron los títulos con mayor retroceso (-0,3% cada uno).
En términos de rendimiento, la curva se mantuvo estable. La tasa del tramo corto se ubicó en 4,7%, la del tramo medio en 8,2% y la del tramo largo en 10,0%, sin variaciones significativas. Esto sugiere que el reacomodamiento de rendimientos observado ruedas atrás encontró un nivel de referencia más estable, al menos por el momento.
La tasa fija mostró un comportamiento más firme, con una suba promedio de 0,4% liderada por los tramos más cortos (S13N6 y S30O6 +0,6%). Los bonos TAMAR avanzaron de manera generalizada (+0,9% promedio, con TXMJ8 a la cabeza con +1,5%), en línea con el retroceso de la tasa TAMAR, que pasó de 25,3% a 25,19% TNA. El movimiento revirtió parte del salto de la semana previa, aunque la tasa se mantiene por encima del nivel de referencia de dos semanas atrás (24,19%), lo que indica que las condiciones de fondeo en pesos, si bien menos tensionadas, no retornaron completamente al punto de partida.
El Tesoro colocó $12,16 billones con un rollover de 96% sin convalidar premios relevantes sobre el mercado secundario; la mitad del monto se concentró en la LECAP a 92 días, con corte en 2,18% TEM, mientras el resto se repartió entre dos instrumentos de tasa fija. La emisión de Lelink fue reducida (USD 279 millones), lo que junto al vencimiento de la D31G6 y las ventas oficiales en futuros y en D30S6 habría contraído la cobertura privada en dólares durante la semana. Los breakevens de inflación implícitos en la curva de tasa fija continuaron por debajo de las proyecciones del REM para los meses más próximos (1,6% versus 1,8% para ago-26 y sep-26), convergiendo hacia niveles similares desde nov-26 en adelante (1,7%), con la curva sosteniendo una lectura de moderación gradual de la inflación. La estimación de consultoras privadas de un registro cercano a 1,5% para ago-26 resultaría consistente con esa trayectoria. La próxima licitación del Tesoro está prevista para el 11/09, con vencimientos por $8,1 billones a renovar.
En una semana de moderación en la volatilidad de tasas y de menor tensión de liquidez, Raíces Ahorro Pesos rindió +0,39%, sostenido por su alta exposición a plazos fijos y cauciones de corto plazo, sin verse afectado por los movimientos de las curvas soberanas. Raíces Valores Fideicomisos avanzó +0,49%, capitalizando la leve baja de la tasa TAMAR y la estabilidad del tramo corto gracias a su fuerte ponderación en fideicomisos financieros e instrumentos de tasa variable. Por su parte, Raíces Renta En Pesos lideró el segmento con
+0,53%, impulsado por la recuperación generalizada de la curva CER y el avance de los bonos TAMAR, mientras su diversificación en obligaciones negociables y títulos de corto plazo le permitió capturar el rebote sin exponerse al tramo largo más volátil.
Renta Variable
El Merval interrumpió su racha negativa y avanzó 1,2% en dólares, revirtiendo el retroceso sostenido de las semanas anteriores. El movimiento se dio en un contexto externo más favorable, con los índices estadounidenses en alza y los activos emergentes relativamente estables (EEM sin variación), lo que sugiere una atenuación, al menos transitoria, de la presión idiosincrática que había caracterizado el desempeño reciente del índice local.
La composición sectorial en dólares mostró una recuperación amplia. Consumo discrecional (+4,3%) y construcción (+4,0%) lideraron las subas, este último sector revirtiendo de manera marcada el fuerte castigo sufrido semanas atrás. Industria (+2,5%) y finanzas (+2,4%) también avanzaron, en un dato relevante considerando que el segmento financiero había sido el de peor desempeño relativo durante varias jornadas consecutivas. Energía (-1,8%) y real estate (-1,5%) fueron los únicos sectores en terreno negativo.
Entre los papeles individuales en pesos, TRAN encabezó las subas (+15,5%), seguido por SUPV (+7,4%), LOMA (+5,9%), BMA (+5,2%) y EDN (+5,1%); el segmento bancario participó de manera generalizada de la recuperación, con BBAR (+4,2%) y GGAL (+2,9%) también en alza. Entre las bajas se destacaron ALUA (-4,0%), TXAR (-1,4%) y TGNO4 (-1,1%), mientras YPFD (-1,0%) y CRES (-0,1%) se mantuvieron prácticamente sin cambios.
Los ADRs acompañaron el comportamiento local, con SUPV (+5,2%), EDN (+4,9%), BMA (+4,4%) y LOMA (+4,1%) entre los mejores desempeños. BIOX extendió su corrección, con una caída de 7,0% que profundiza la normalización posterior al fuerte rally registrado semanas atrás. YPF (-1,9%) e IRS (-1,2%) fueron de los pocos ADRs en terreno negativo. Hacia adelante, la sostenibilidad de esta recuperación dependerá de si la desaceleración en el riesgo país y en el costo de fondeo en pesos observada esta semana logra consolidarse, junto con la evolución del contexto internacional para la renta variable emergente.
